（2013年10月6日）

For everything there is a reason and a time for every purpose under heaven.

----Ecclesiastes

我们认为，目前是做空的开始。

在我们作于9月16日的文章（《夕阳无限好》）中，我们提到短期内看多A股、工业金属，看空螺纹钢与玻璃期货。从结果上来看，从9月17日开盘至今，A股曾短暂上冲后继续回落；螺纹钢主力合约1401则下跌了53元或1.5%；玻璃主力合约1401下跌了54元或3.99%；沪铜主力合约1401上涨了1580元或3.25%；LME铜3月合约上涨了168.50美元或2.45%；沪铝主力合约1401上涨了135元或1%；LME铝3月合约148美元或1.05%。总体结果差强人意，且由于美元价值波动风谲云诡，铝和铜的波动较大，投资人若无信心，也很容易被迫离开市场。

9月以来，金融市场波动频繁，而诸多影响市场走势的因素也接连跳出市场一致预测范围：举世瞩目的QE退出问题被延期到12月再做决断，叙利亚问题在美国、法国和俄罗斯接连搀和之后又走向平衡，而安倍决定调高税率，美国会打架政府准备关门……一系列事件造成了美元价值的剧烈波动和下滑，影响外汇、美元计价商品期货和国际资本流动的走势，给投资人的决策带来了困难。

10月已至，仍然有诸多不确定因素影响金融市场走势：美国会两党仍然没有妥协姿态，政府关门料将持续；而10月17日便是债务上限到期之日，近年来的美债首次违约近在咫尺；进入四季度CPI传统“旺季”，9月CPI已经预估过3，逼近3.5上限，若CPI继续上冲，小川行长会不会启动加息提准？我们仍然以宏观策略思维，试图解答这些问题，并作出十月投资策略以供讨论。（据此发生任何收益或损失，与作者及其组织无关）

从宏观经济面上，汇丰根据9月中旬调研编制的9月PMI初值达到了51.2，同8月终值50.1相比，大幅上涨。同时，9月中旬发/用电量与上旬相比，环比大增12%，似乎都预示了中国经济的强力企稳，与我们对经济的预测严重不符（虽然数据并未在我们预料之外）。诸多“首席”、“专家”均表示中国经济已经企稳回升，加之之前A股浩浩荡荡的周线8连阳，人们普遍望见牛市的开端，似乎再不入场就来不及了。

与市场的一致预期相反，我们认为，8月发/用电量数据本身就被今年异于前数年的酷热天气扭曲，所以9月上旬入秋凉爽后，居民减少使用空调，发/用电量下滑严重；而9月中旬的上涨也恰恰是由于秋老虎杀来回马枪，气温再次上升导致发/用电量攀升，与经济企稳回升关系不大；而汇丰PMI调查面窄，且调查区间也处于经济最良好的9月中旬，并不能代表全部情况。

好景不长，9月29日公布的汇丰9月PMI终值被大幅下调至50.2，与50.1的8月终值相比，只上升了0.1。须知6至8月夏季时乃经济淡季，9月则是金九银十的开工旺季，只增长0.1，则意味着旺季无期，经济弱化。果然在这数据之后，众多“首席”与“专家”又纷纷由多转空，说出我们早已指出的观点：经济已于8月见顶。10月1日公布的官方PMI数据显示9月PMI为51.1，继续处于高位，然而同8月的51.0相比，也仅仅上升了0.1。官方数据比汇丰数据略微好看，但也说明了经济见顶的事实：比较历年PMI8月至9月的增幅，2013年数据为最低，低于金融危机时的2009年和宏观调控时的2011年，更不用说牛市开端的2005年（2.5）和2006年（3.9），即使是绝对数据，9月PMI数据也仅仅高于2012年的49.8，远低于均值53.3。

10月公布的9月数据只有CPI/PPI，工业增加值和季度GDP几项，CPI已一致预期为坏消息，剩下几项给市场的提振作用也不过是在一周之内便会消退的“兴奋剂”。没有了宏观基本面的支撑，技术面的“牛市开端”会真的带来牛市吗？我们对此存疑。

国际市场上看，美元目前贬值严重，QE不退出，两党打架，政府关门都给金融市场，特别是外汇和贵金属市场带来极大波动，也会给国内市场带来影响，其中最明显的莫过于与中国关系紧密（与美国关系不紧密）但以美元计价的铜和铝。而对美元走势的猜解其实并没有意义，一则新闻就可以将美元指数从79拉至81，可惜新闻并不在宏观分析的范畴里，我们对此也无能为力。（对于美国债务上限问题的讨论，我将另文展开）

根据9月16日发布的前文逻辑，A股最早应于10月初发现经济下行风险，但9月下旬的下跌来的太过突兀，可能是市场害怕另一波钱荒，也有可能是颇有影响力的程定华关于“到顶”的言论所致，10月初期A股可能会迎来小幅反弹之后震荡下跌并出现个股分化，这种小幅反弹对IF合约长期投资人来说或许不存在操作价值。同时，由于央行为帮助银行欢度国庆，组合拳释放的1680亿流动性将在10月密集到期，处于高位的国债期货主力合约1312或许存在着下跌机会，不过，要注意到的是，国债被抛售仅仅是由于央行抬高利率曲线，而一旦信用事件爆发，出于安全考虑，资金会疯狂涌入国债并抬高TF，必须密切注意。

虽然我们对股市大盘的看法并不乐观，但对善于炒作的创业板的态度则相反：我们认为至三中全会前，由于股市资金较为充裕，炒作机会仍在，创业板下跌的风险较小，仍然可能创出新高。因此，使用“做多创业板+做空IF对冲beta风险”，这样已经在上半年获得超牛收益的量化对冲模式在10月依然是有效的。

根据中国物流与采购联合会的调查，金九旺季时钢铁行业PMI指数下滑至49.2，大幅回落4.2，淡季不淡之后转为旺季不旺，这让季节性投资人非常受挫，众多期货研究员一次次预测底部却一次次铩羽而归。螺纹钢主力合约1401自9月以来已下挫166元，几乎回吐7月8月的全部涨幅，而9月底全国周库存数据略有降低，但也仅仅是由于工地为备货十一做做准备而已，上游铁矿石已经跌价，钢厂再没有扭扭捏捏不下调钢价的理由，螺纹钢将依然保持弱势，但由于下方空间不足，实体备货确实不多，螺纹可能会走入震荡下跌的通道，9月那样酣畅淋漓的单边下跌可能不再出现了。

根据“铁矿石-焦煤-焦炭-螺纹钢”的传导机制来看，似乎双焦早就应该下跌。然而与产业供需方向相反，四个品种的传导方式恰恰是“螺纹钢-铁矿石-焦炭-焦煤”。因此，10月的商品期市，我们将要重点关注双焦的做空机会，特别是焦煤的做空机会。

铜与铝的过剩仍然十分严重，若消费大户欧盟和中国经济继续下沉，美元贬值的利好不会真的能托市止跌，而且若美国债确定违约，没有保值能力的铜和铝势必遭到抛售。因此，我们推荐待铜和铝反弹至高位后轻仓做空，随着市场下挫逐步加仓。

因此，从策略上说，整个10月，我们推荐的投资品种配置为：做多个股；做多创业板ETF；高位做空IF；做空TF；做空螺纹、玻璃主力合约；做空双焦近月和主力合约；高位做空铜和铝。在9月16日的文章里，我们曾经把9月股市的上涨比喻为音乐快要结束的宴会，而现在或许这里的音乐变得缓慢了，它似乎在提醒你，该走了。