（2013年8月30日）

One swallow does not make a summer.

----Taverner

大盘一如既往的盘整，然而创业板或期货面的下挫却在暗示着，下跌即将来临。

继8月15日我撰文认为A股已经见顶，8月23日撰文预测A股行情将会盘整下跌以来，除去16日乌龙指沪深300指数再未攀上过14日高点，始终处于盘整之中，而前文所提到看空的三个原因：“1. 流动性紧缩引发利润下降甚至信用事件；2. 美国QE退出引发资金退出；3. 三季度利好出尽，四季度经济承压”也开始渐渐发酵。做空的力量在慢慢积蓄，我们认为后市依然不乐观。

从本周央行的操作方式来看，央行依然没有放松调控利率的意思，550亿3年期央票到期之后和我们预计的一样，毫无悬念的进行了续作，几次较小的逆回购均没有要降低利率的意思，中标利率为4.1%，与之前持平，我们猜测央行的意图为帮助银行度过月末考核和对冲外汇占款流失，而这些逆回购也仅仅只是勉强让银行资金不紧张，下个月迎来银行大考季末考核，若央行继续调控宏观经济面，流动性可能会断流。虽然银行已经增加了资金准备，不会发生如6月一样的钱荒事件，但资金面会显著紧于8月，会让资产市场继续承压（事实上，这不光包括股票市场和债券市场，还包括期货市场、商品现货市场和房地产市场）。

从政策角度上来说，我们可以从两个方面来验证：第一，习近平主席向G20集团国家喊话，特别对“某些国家”，称考虑国内货币政策时必须要考虑国际影响，实际上便是对奥巴马和伯南克喊话，要求其QE退出政策必须适度，不能太快，这是要求国际资本市场继续保持宽松环境；第二，李克强总理要求加快资产证券化进程，从钱荒之后建设银行间信用平台，现在则不断的推进资产证券化进程，把银行风险转出银行。从这两个动作来看，我认为与我的合伙人李奇霖合作的前文《李克强与里根：30年的历史轮回》的逻辑是完全正确的，下一步我们将会迎来一个强势凶猛的人民币。

从数据上来看，美国经济的复苏似乎并不明显，房屋销售和新增按揭贷款都在一步三回头，个人收入与支出也不及预期，似乎9月QE退出的可能性又下降了。不过，如果真如媒体报道所说，Jackson Hole上央行官员讨论的是Arvind Krishnamurthy的那篇论文，那么QE退出的可能性就仍然很大。A Krishnamurthy的论文试图证明购买国债对美国经济的帮助并不大，购买MBS的帮助更大一些，若根据此论文给出的观点，美联储应该先逐步退出国债买入，甚至卖出旧国债，最后才退出MBS市场。退出美国国债市场将会挤出国际资本市场的资金，制造强势美元，并有可能引发东南亚各新兴市场抛售美国债来保护本国货币，造成恶性循环。

从这个角度看，大宗商品的周期已经结束了，由于美元的逐步强势和中国的去产能政策，基础金属，如铜和铁的价格降失去支撑，预期LME铜将会继续下跌至7000美元，香港市场作为受强势美元和强势人民币冲击的市场，也将会承受较多向下压力。

回到中国市场上，我们认为，强势人民币将会引起两个方面的变化：1. 过剩产能产业的公司死伤将会非常惨重，政府主导的去产能过程可能会在资产证券化完成后进行，这会引发信用事件，但不至于对银行造成致命一击，但会导致信用利差变大，导致国债价格上升，而同期信用债被抛售；2. 强势人民币会增加大宗商品的供给，让螺纹钢、玻璃和双焦承受较大向下压力，因此，我们并不看好除农产品外的其他大宗商品期货，后期仍然看空，从股市角度上来看，我们可以看到6月钱荒时，A股跌入最低点1845后反弹，但这是由于央行救市和“暴力哥”的托市引起的反弹，而且并没有实质性的违约和破产行为，因此说1845是A股这次下跌的大底是不合适的，究竟哪里是底，需要看信用事件是否会爆发。

本周A股依然继续盘整，然而创业板、中小板等板块已经出现了颓势，这似乎暗示着A股的下跌即将到来。因此，我们仍然保持看空观点不变，A股盘整下跌的走势会持续到9月上旬。