（2013年12月10日）

Adversity reveals genius, fortune conceal it.

----Horace

短期情绪引导市场进入2013年一季度和二季度初期的恶炒环节，我们认为这样的炒作无法持续。

自发布文章《李克强与里根：30年的历史轮回》以来，我们便持续陷入了“预测政策”的循环中，而且常常会在分析和预测中加入自身的主观愿望，例如高利率挤出的去产能，一行三会的引导资金流向等。但从结果上来说，这样的前瞻研究仅仅增加了自己的杞人忧天，并没有为投资决策带来多大帮助。如今市场陷入恶炒，短期资金从创业板流出后进入三线主板，继续博傻游戏，和2013年一季度到二季度中期一模一样。

从经济基本面的角度来说，如今的市场没有大规模上涨的动力：宏观经济面已经出现顶点，企业利润面并没有好转，出口增加还有虚假贸易的水分存在，大宗商品原料端供给依旧很大，中游减产停产严重，下游需求端增长并不大，CPI继续停留在3%高位，猪肉涨价似乎已经启动（考虑生猪存栏太高，猪肉价格上涨幅度并不多），实体经济缺血严重，从历史研究的角度，A股（以及其他非农大宗商品）从未在这种环境下启动过牛市，但仅从短期资金充裕，货币量很大，库存处于低位以及外资疯狂套息流入这四项来看，市场也没有大幅下降的压力，而如果短期内热钱大规模流入，市场出现阶段性上涨的可能性也是存在的。

因此，从基本面和资金面来看，市场如今处于宽幅震荡的环节，向上无法突破，同时向下也无法突破。但短期超高的流动性还是能够带给市场一些操作的空间：小盘股和小品种商品将会迎来春天和强力逼仓行情。除此之外，12月历来便是工业品涨价囤货等开春的强势月份，除了基础金属表现可能存在弱势以外，其他工业品12月的表现应是非常强劲的，同时，由于三中全会挑逗起来的改革热情，市场充斥着乐观情绪，也为炒作提供了很好的宣泄理由，我们也认为市场将走出2013年前半年（除6月）的结构性牛市行情，资金炒作重点应该是小盘蓝筹股。

从长期上来看，总理这种不顾一切稳增长+央行推高利率抑制资金需求的政策组合负面影响很大。从货币政策的角度上来说，由于总理财政上的稳增长和诸多建设概念，使得房地产与政府平台资金需求并未减少，即使在平台债利率高于8%的当口，城投发债的仍不在少数（近期中组部的规定可能是一个改变），由于刚性兑付的影响和中国实质上未发生过大规模违约的历史因素，投资者对高利率债权趋之若鹜，稳增长策略除了续命过剩产业和砸死了利率债之外，几乎没有什么正面影响。其次，由于金融市场的风险承受能力较差，存款保险制度，救助制度和资金流向监管制度都还未完善，加之通货膨胀由于生猪存栏数量过大缺乏大幅上升动力，央行大幅推高利率既说不过去，又畏首畏尾，依靠抬高利率压制资金需求的美梦如今看来算是破裂了一大半。而从去产能的角度，河北治污减少了600万吨钢铁产能，但根据我们的调查，600万吨产能实际是在2012年前便已经开始闲置的产能，这次减产对钢铁的实际供应无法造成太大影响，还有那漏洞百出的煤矿减产计划等等，行政减产能早在前任时代便已经进行，效果有目共睹。因此从这两方面看，中国目前的经济改革速度并不让人满意，改革集中在高考制度和IPO注册制等不触动既得利益者的方面，也能说明中国目前改革的举步维艰。

不过从我们观测的多项指标来看，市场情绪的确从三中全会后走向了全面的乐观，由于短期流动性十分充裕，在没有经济增长做基础的条件下，大把的资金只能继续恶炒行情，只是——A股的炒作行情从创业板换到了小盘的主板股，从目前观察到的结果来看，这样的趋势也越来越明显了。

“不要和市场作对”，伟大作手Jesse Livermore的教诲仍在耳边，在这样的短期流动性充裕（特别是如今人民币大幅升值，热钱大幅流入），长期流动性衰减所谓“期限错配”的情况下，李总给出的药方依然是“扩大资本自由兑换+稳增长续命”，目前市场情绪已经多头占优，且多头在QE预计不退，流动性继续补充的情况下，情绪并未得到严重宣泄。因此，此时除了TF1403以外，做空其他市场品种都是不明智的，然而在基本面未发生改变，仅是情绪上的宣泄也并不能完全说服我们进入市场做多，投资者也应谨慎。具体品种上，贵金属经受住QE的考验后已经显示出阶段底部的形态，短期内应有做多机会，铜有可能扩大波动，上空位置应上移到7150美元以上（51500人民币以上），螺纹炉料一线历来冬季强势，且市场处于补库存阶段，情绪强势，应退出空单保存收益。

虽然短期流动性推动的泡沫令人着迷（从升值趋势看也可能进一步上涨），但我们仍要告诫投资者谨慎投资。